国家领导人半月内5谈股市 系统性风险下降了？

2015年9月9日至22日，短短14天时间，中央高层罕见14天5次对股市发表谈话。众所周知，股市涨跌有其自身运行规律，一般情况下政府不干预，这是基本原则。但是，在股市发生剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，中央绝不会坐视不管，将及时果断采取多种措施稳定股市。高层表态表明，党中央支持资本市场长期健康稳定发展和改革的态度从来没有变，而是“风雨无阻，勇往直前”。

资本市场平稳健康发展，事关经济社会发展全局，事关数千万投资者切身利益。虽然股市涨涨跌跌本属正常现象，但是近几个月来，我国股市出现了异常波动，经历了快速上涨和下跌，各种传闻、谣言盛行并迅速扩散、混淆视听，加剧投资者恐慌情绪，这些现象在A股历史上都较为少见。

习近平主席22日傍晚在美国华盛顿州西雅图市出席华盛顿州当地政府和美国友好团体联合举行的欢迎宴会并发表演讲时再次强调，发展资本市场、完善人民币汇率市场定价机制是中国的改革方向，不会因为前段时间股市、汇市波动而改变。

9月22日，习主席接受美国《华尔街日报》书面采访时指出，前段时间，中国股市出现了异常波动，这主要是由于前期上涨过高过快以及国际市场大幅波动等因素引起的。为避免发生系统性风险，中国政府采取了一些措施，遏制了股市的恐慌情绪，避免了一次系统性风险。境外成熟市场也采取过类似做法。在综合采取多种稳定措施后，市场已经进入自我修复和自我调节阶段。发展资本市场是中国的改革方向，不会因为这次股市波动而改变。

“前一段时间，中国股市出现异常波动，中国政府有关方面及时采取稳定市场的措施，防范住了可能发生的系统性风险。”国务院总理李克强9月21日会见英国首席大臣兼财政大臣奥斯本时指出，中国金融业不断深化改革的总体方向不会改变，步伐不会停止，会继续有序推进。我们将坚持市场化、法治化原则，处理好政府与市场的关系，加强制度建设，提高监管效能，积极培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市场。

李克强总理9月10日在2015年夏季达沃斯论坛开幕式上致辞时指出，金融领域的改革总的是按市场化、法治化的方向继续推进，积极培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市场，同时继续加强和完善风险管理，坚决守住不发生区域性系统性金融风险的底线。

9月9日，李克强总理在会见出席2015年夏季达沃斯论坛的企业家代表时说，中国资本市场，特别是股市在6、7月份也发生异常波动，有关方面采取措施稳定市场，是为了防止风险的蔓延。现在可以说防范住了系统性金融风险。这样做不是要代替或削弱市场功能，这是国际通行的做法，也符合中国国情，下一步我们会继续推进发展多层次的资本市场，而且要坚持市场化和法治化的方向，努力培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市场。

笔者认为，中央高层密集对股市发表谈话以正视听，不仅把为什么要采取干预措施，向国际社会阐述得清楚明白，而且为今后一个时期资本市场的改革发展指明了方向，给国内外都吃了一颗定心丸，极大的提振了市场信心，是市场长期利好。值得注意的是，高层对“市场已经进入自我修复和自我调节阶段”的判断，并不意味着监管层撒手不管，而是要继续通过深化改革不断完善市场的内在稳定机制，力促市场理性健康发展。

可以预见，随着各项改革深化，稳定性更强、监管措施更到位的资本市场将迎来新一轮难得的发展机遇。

安全网新闻延伸阅读：分析称系统性风险下降

习主席在接受《华尔街日报》的采访中指出，“发展资本市场是中国的改革方向，不会因为这次股市波动而改变……人民币汇率不存在持续贬值的基础”。尽管中国政府各个层面均已表态守住发生系统性风险的底线，但习主席的表态仍然意义重大。其背后的原因在于中国本身并不具备发生系统性风险的基础，市场动荡源于短期情绪层面，而习主席的表态无疑是市场最好的“定心丸”。

中国没有发生系统性风险的基础——四个安全垫

我们自8月11日人民币汇改以后一直以来的观点是“央行[微博]有足够能力控制汇率市场，不会产生系统性的冲击，短期内情绪影响可能更大一些”。其背后的逻辑在于过去十年的经济高速增长为中国经济积累了几方面的安全垫：外储、对外净资产、准备金、中央政府较低的杠杆水平。因而，无论从哪个方面来看，中国当前仍无需担忧系统性风险：

1)从现金流量表的角度：外资做空人民币的筹码极限约10万亿人民币(具体测算参见《联储终于醒悟，人民币空头撤退的必然性》，叠加长期来看中国居民外币资产配置需求约在2-5万亿人民币(参考日、韩经验)。而央行的护盘筹码在22万亿左右。因而，从流动性的角度来看，空方难以砸穿央行的“安全垫”;

2)从对外资产负债表的角度：中国对外是净资产，即对外资产大于对外负债(2014年为1.8万亿美元)，这意味着即使当资本真的开始大规模外逃时，中国被逼需要出卖海外资产来偿付外债。而由于中国是对外净资产的，因而这个过程的净结果是对外资产负债均缩表，但仍然没有偿付的能力;

3)从国家加杠杆能力的角度：如果看得远一点，金融危机以来，发达经济体央行或中央政府加杠杆来应对私人部门去杠杆的压力是通用的做法。而从这个角度来看，中国也同样有空间。一方面，中国相对较高的准备金率水平是流动性的蓄水池，这意味着中国可以在央行不扩表的情况下实现流动性的宽松，或者支持中央政府加杠杆;另一方面，当前中国政府债务占GDP的比重约50%，相对于发达经济体普遍在80%以上的水平偏低。中国居民+企业+政府的债务占GDP的比重约250%，而欧元区2009年时是256%，希腊2009年时是335%，这意味着未来几年依靠中央政府加杠杆来为私人部门去杠杆这条路径依然有空间。

政府层面对于“稳定”的表态层次不断提高，进一步稳定短期情绪

如前所述，中国并不具备发生系统性风险的基础，前期汇率、金融市场的波动主要源于短期市场情绪。但从近期政府层面的表态来看，政府层面显然已认清汇率与金融市场的联动关乎系统性风险。因而，政府层面对于金融市场、汇率市场的稳定表态的层次不断提升，由最初证券行业的监管层面，上升至央行。而今日，习主席在华尔街日报的采访中也重申了这一点，又进一步从更高层面明确“稳定”的重要性。在政府层面意图明确的背景下，短期情绪也会得到缓解。

市场也正在反映对于风险担忧的下降

事实上，无论是金融市场，还是汇率市场上近期的表现也已经开始反映市场对于系统性风险的担忧下降。我们在昨日的文章/微信中已提出，汇率市场上的成交额已回到正常水平，这反映在在岸市场上和央行做对手方的投资者正在减少。

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